2016年4月12日，神州优车披露了《公开转让说明书》，这是国内专车运营商首次完整披露股权结构及财务数据。4月13日，虎嗅文分析了神州租车阿里化、去联想化和专车化，今天通过神州优车进一步观察陆正耀资本运营、产业布局上的思路。

　　上市地点及申报主体的周折

　　神州专车业务的上市地原本选在美国，估计是受Uber高估值的“诱惑”。2014年下半年开始布局，一方面在境内设立优车天津、优卡福建、福建优科等，另一方面在境外设立优车开曼、优车BVI、优车香港。然后境内外各方签署了一系列控制性协议。历时一年，到2015年7月神州专车业务的VIE架构搭建完毕。

　　但神州专车业务属于B2C，与Uber有极大差异，况且Uber暴露出来的问题使其光环有些许褪色。在这种情况下跑到美国IPO结果难以预料。而新三板出现市值千亿的公司，“分层”呼之欲出。于是，神州将专车业务的上市地改为新三板。

　　北京华夏联合科技有限公司，成立于2002年6月27日。历经股权转让后，从2010年2月至2015年11月间95%股权由陆正耀持有。根据招股文件，这家公司的主营业务是通讯设备销售。2014年、2015年营收分别为15.7万元和230.2万元。

　　新三板挂牌条件之一是申请公司存续满两年， 2015年初才正式启动的神州专车业务想要上市必须借壳。既然陆正耀本人名下有满足存续条件的公司，华夏联合顺理成章地成为申请挂牌的主体。

　　2015年12月7日，华夏联合启动重组。第一步由21名自然人及崇德投资授让部分股权，陆正耀家族持有华夏联合70.4%的权益;

　　12月8日，Star Vantage(China) Limited出资125万美元认购新股，华夏联合改制为中外合资企业;

　　12月18日，华夏联合进行了第二轮增资，23家机构共计投资2.375亿美元;

　　12月23日，华夏联合取得北京市工商局换发的《营业执照》。经营范围包括“汽车租赁、向国内外购买租赁车辆、租赁车辆的残值处理。”

　　12月7日至22日间，优车科技迅速拆除了VIE架构。

　　2016年1月，华夏联合完成了改制并进行重大资产重组：将原优车科技集团相关资产、业务、债权债务及5家子公司100%股权全部置入。重组后公司更名为“神州优车股份有限公司”，总股本6亿元。陆正耀直接持有9000万股、占比15%，为第一大股东。

　　2016年3月，神州优车以单价41.67元增发8831.3万新股募集资金36.8亿，投后估值达287亿元。

　　资本运营效率惊人

　　在最新的这轮增资中，ALIBABA.COM CHINA LIMITED(阿里巴巴网络中国)和阿里巴巴(中国)网络技术合共斥资28亿认购3719.46万股，占新增股本的76.1%;中金、中信、广发、申万、财达、东吴等6家证券机构认购了450万新股。占新增股本的4.76%。神州优车挂牌后，这6家将成为第一批做市商。陆正耀承诺：若神州优车未能在2016年12月31日前在新三板挂牌，将按原价向上述投资者(两家阿里系和六家券商)回购它们持有的全部股票。

　　3月31日，阿里系两家机构将出资全额、原价转让给Yunfeng SZ Investment(云锋旗下的美元基金)及云岭投资(由宁波景隆投资管理有限公司管理，实际出资人未披露)。

　　神州优车股权结构变迁中最引人注目的是阿里系28亿巨资入股。但在股权方面，陆正耀家族及一致行动人合共持有51.94%。其它投资者股权分散，阿里关联方持有9.76%，联想、华平旗下基金亦混迹其中。可以说神州虽然站了队，但没有卖身。

　　从2015年12月到2016年4月，华夏联合紧锣密鼓地完成了改制、拆VIE架构和重大资产重组。更惊人的是通过两轮私募融资52.14亿、以股权和业务为纽带与阿里结盟、引进中金、中信等6家金融机构以便挂牌后立即展开做市交易。神州优车5个月做的事比当年黄光裕5年做的还多5倍。

　　陆正耀神速地完成了神州优车的重组、巨额融资及与阿里结盟，成功避免了在神州租车被“职业经理人”化的一幕，如今的资本运营能力不可小觑。

　　业务架构显示出的野心

　　根据2015年10月颁布的《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法(征求意见稿)》，互联网平台可接入符合条件的车辆和驾驶员，通过整合供需信息，提供非巡游的预约出租汽车服务。

　　车型更高档、车况更好、服务更周到、价格更贵，与出租车错位竞争，为消费者提供出租车的“升级版”而不是“替代品”，既符合专车行业发展逻辑又减少来自政府、出租汽车公司的阻碍。罗兰贝格将专车定义为较出租车溢价20%以上的网约租车服务，用价格将出租车与专车区隔开来的思路是合理的。

　　神州优车通过手机APP、网站、微信公号及呼叫中心等渠道向用户提供即时或预约出行服务。主要产品按服务类型分为即时叫车、预约用车(单次、半日租、全日租)、接送机和企业服务。按车型分为公务轿车(主力是大众、丰田品牌中高档车)、商务7座(别克GL8)和豪华轿车(奥迪A6、宝马5系)。

　　目前神州优车于中国大陆境内共有 5 家直接持股的子公司，分别为福建信息技术、天津安驾、上海亿君、神州融资租赁和神州买卖车，共有16 家间接持股的子公司。

　　子公司天津安驾有25家分公司(包括北京、广州、深圳、重庆、沈阳)，经营范围多为“商务咨询服务”、“劳务派遣”。

　　子公司上海亿君有苏州、昆山两家分公司，经营范围分别为“机动车驾驶服务”、“代驾服务”。

　　子公司福建优驾、优科分别设下辖29家和52家分公司(包括北、深、广、津等)的经营范围的表述各有不同，如“提供机动车驾驶服务”、“代驾服务”、“小客车代驾”等等。

　　截至2015年12月31日，神州专车业务已覆盖55个城市。根据罗兰贝格《中国专车市场分析报告》， 2015年12月神州优车在专车市场拥有40%份额，位居行业第二。

　　神州优车运营车辆来自关联方神州租车，2015年交易额达14.86亿元。2016年1月1日，双方又签订了5年的合同。

　　继2016年1月置入专车业务之后，神州优车于3月设立神州闪贷，计划开展汽车金融服务;4月又收购神州买卖车并建立汽车电商平台，计划开展汽车线上线下销售服务。“神州买卖车”设立在天津自贸试验区，开展进口车业务是早晚的事，车辆完全来自神州租车的局面会有所改变。

　　2016年1月，神州优车取得《北京市汽车租赁经营备案证》;2015年3月，子公司天津安驾取得《劳务派遣经营许可证》。预计神州优车在全国各地的子公司会陆续取得上述两个证照。

　　一系列的布局，预示着神州优车不仅试图独立完成对车辆生命周期管理，还有涉足新车、二手车销售的野心。

　　商业模式

　　1. 营收、总业务量

　　神州优车通过雇佣的司机和租赁的车辆向用户提供专车服务并收取一定费用。

　　神州租车几乎是唯一的车辆供应商，采用长租和短租共享两种形式。长租的租期一般为5年，短租则以天为单位。根据神州租车财报，2015末有1.98万辆长租车辆(占长租车总数89%)及1万辆短租车交神州专车(神州优车)运营。其中长租车辆日均收入148元。根据神州优车《公开转让说明书》，长租、短租定价一致。因此可以近似地认为神州优车每车每天成本约为148元。

　　2015年，神州优车与神州租车交易金额为14.86亿元，可推知专车用量为1000万辆。另据罗兰贝格报告，2015年平均专车出行次数为50万次/天，神州优车在12月的份额达到40%，即20万次/天，全年最多7300万次。这样算来，神州优车每天每车运营最多只有7.3次。

　　2015年，专车业务营收17.4亿元(2014年为45.7万元)，平均每单营收23.8元。

　　2.成本构成

　　2015年神州优车直接运营成本(包括车辆、人员、燃料及其它)为47.47亿元，按7300万单计算，平均每单高达65元，而每单贡献的营收仅为23.8元，因此每单亏损41.2元。

　　具体而言，2015年每单专车业务车辆、人员、燃料成本分别为20.3元、21.5元和10.9元。

　　神州优车每天接单不到7.3次，远低于出租车每天20单的水平，增长空间还很大。这恐怕是神州优车与阿里结盟的重要原因。

　　3.都是伪共享

　　专车市场有两种商业模式，一种是以滴滴专车为代表的 B2C 模式，即由专车公司提供平台由社会车辆及司机提供服务;另一种是以神州优车为代表的C2C 模式，除平台之外专车公司还要提供车辆和专职司机。

　　严格来讲两种模式都不属于共享经济。真正的共享经济是人部分人将闲置的资源拿出来与另一部分人分享。欧美盛行了几十年的“搭顺风车”就是典型的共享经济。还有用闲置的房间接待游客、拼车、P2P租车等等。因为盘活了闲置资源，使用者可以少付甚至不必支付费用。

　　神州专车从租赁公司获得的车辆是重金购置的，不是闲置资源，驾驶员是职业司机，与共享经济的理念南辕北辙。至多可以说神州优车与神州租车共享了短租车辆。

　　滴滴专车使用的虽是社会车辆，但绝大多数司机不是上下班顺路载客，他们的车辆也不是闲置资源而是用来赚钱、跑运输的工具，少收或不收费是天方夜谭。中国的专车服务是彻头彻尾的“伪共享”。

　　撕掉共享的面纱，滴滴、神州提供的服务与出租汽车公司至多有价格、服务质量的不同，没有什么本质区别，用户都要承担车辆、司机及燃料成本，还有约车平台公司的运营成本，粗略估算大约每月1.8万元。

　　从扩张速度来看C2C可以很快，但让来自三教九流、五行八作的司机提供标准化、高质量的服务却并非易事。俗话说“萝卜快了不洗泥”、“林子大了什么鸟都有”。假如100万司机中混入万分之一的流氓，每辆专车每天接20单，则每天都有2000位乘客在进行着危险之旅。不是没有解法，那就是对司机进行甄别、筛选并用丰厚的收入让他们甘心服从严格的管理，还有真正有效的培训……但这些工作都做到位，与雇佣专职司机有多大差别?

　　家教、按摩、保洁是天然的“轻资产服务”，专车是天然的“重资产服务”，专车公司不买车不代表它们可以用意念把客人送到目的地。没有免费的午餐，既然自备了车辆，司机(同时也是车主)天经地义地要把购车、养车的成本赚回来。假如不带车的司机月收入9000元，用自家凯美瑞跑专车的司机就要拿到1.8万元。

　　中国专车市场尚处于起步阶段，渗透率非常低。根据罗兰贝格数据，2015年中国整体出行市场规模约为28亿次/天，其中专车潜在需求约为9100万次/天，而实际专车出行次数仅约50万次/天，渗透率仅为0.55%。

　　C2C、B2C两种模式各有千秋，现在下结论还为时过早，希望少一些相互攻击，把心思花在提高服务质量上。至于补贴，你们能确定可以补1万年就补。