王鹏程 五道口金融论坛现场摄
 

　　6月4日，“五道口金融论坛”在清华大学隆重开幕，春华资本董事总经理王鹏程出席并发表精彩演讲。

　　王鹏程表示，从投资回报率来，PE的平均投资回报率，无论在成熟市场还是在亚洲的新兴市场，都高于整体大盘的表现。私募股权已经成为机构投资者最重要的一个资产配置类别之一。

　　以北美为例，在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%，而相对而言二级市场的标准指数标普500的平均回报率差不多是7%，两者差5个百分点。在亚太地区这个差距其实是更大的，差不多是8%左右。

　　在过去四五年里，PE在中国每年的投资金额，这个金额也很大，平均每年是超过400亿美元，中国整体的市场回报率也基本上领先于亚洲的其它市场，包括日本或者印度，成为现在最核心的亚洲市场。

　　未来的PE的投资有以下三个重点方向。

　　第一，TMT产业。亚太地区一年的PE投资额差不多是900亿元美元，而其中差不多400亿美元都投到了科技相关的行业。

　　第二，大消费。持续的城镇化、中产阶级崛起，这些因素都会成为持续的推手。中国的内需转型，也会成为长期的利好。有两个很好的例子，春华资本携手蚂蚁金服，投资了在中国拥有7000家肯德基和必胜客门店的餐饮巨头百胜中国;中信股份、中信资本和凯雷收购了麦当劳的中国业务。

　　第三个方向，跨境并购。去年中国跨境并购的交易额再创新高，从2015年的差不多1000亿美元翻倍增长到差不多2000亿美元，中国的海外收购资产的新闻也频繁出现在全球各种媒体的报端。

　　以下为王鹏程发言实录：

　　尊敬的各位领导、嘉宾、朋友们好!我想借此机会，抛砖引玉和大家分享一些春华对于私募股权这个行业发展的一些理解，也结合中国实际情况和我们的一些实际操作，谈一谈这个行业的一些发展趋势。

　　首先，从总规模上看、从全球资产配置来看，私募股权已经成为机构投资者最重要的一个资产配置类别之一了，从投资回报率来看PE的平均投资回报率，无论在成熟市场还是在亚洲的新兴市场，都高于整体大盘的表现。

　　比如以北美为例，在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%,而相对而言二级市场的标准指数标普500的平均回报率差不多是7%,两者差5个百分点。在亚太地区这个差距其实是更大的，差不多是8%左右。

　　这种相对回报的优势，也大幅带动了私募PE的整体规模，过去几年里全球整体的投资规模，基本上一直保持在两三千亿美元以上，这是个非常大的规模，而整体的募资规模更大，基本上达到了每年5000亿美金的节奏，而全球目前私募代投资资金的总规模，已经超过了15000亿，这是个非常非常惊人的数字。

　　最近的一个例子就是日本的软银，他创建了软银愿景基金，这一个基金的规模就达到了接近1000亿美金。所以我们觉得，从全球的资产配置来讲，私募的重要性变得越来越高，它从早期所谓的另类投资，现在逐渐变成了一个越来越主流的投资安排。

　　正像前面一个论坛唐宁讲的，从固定收益向权益投资转变，从短期投资向长期投资转变。我想，这些趋势其实都是有利于私募股权投资长期发展的。

　　这个庞大的投资规模，不断对实体经济产生了重要的影响，大规模的兼并收购，也不断的塑造产业的格局。

　　从中国来看，经过过去20年的发展，中国的PE市场也取得了长足的进步，成为了一个最值得投资的新兴市场。按照去年的数据，中国的私募整体规模其实现在已经超过了公募基金的规模了，私募基金里面其实超过一半都是私募股权基金，这个规模是很大的。在过去四五年里，PE在中国每年的投资金额，这个金额也很大，平均每年是超过400亿美元，中国整体的市场回报率也基本上领先于亚洲的其它市场，包括日本或者印度，成为现在最核心的亚洲市场。

　　我们春华资本作为一个范例，在过去几年里其实也取得了蓬勃的发展。经过7年的时间，我们现在总的资产管理规模已经超过了300亿元人民币。

　　后面，我跟大家再聊一聊私募股权投资的一些投资策略和方向趋势。因为从宏观的角度看，中国的经济增长模式正在从以外需拉动向以内需拉动转型期，这个是跟全球经济再平衡的外部环境和中国经济可持续发展的内在需求相关的。所以，在这个宏观背景下，我们觉得中产阶级的崛起和技术的创新，还是会成为下一轮增长的一个核心方向。

　　所以我们觉得，PE的投资有以下三个方向，会成为重要的关注点：

　　1、科技创新产业，也就是所谓的TMT产业。

　　亚太地区一年的PE投资额差不多是900亿元美元，而其中差不多400亿美元都投到了科技相关的行业，这个比例非常高，这是一级市场的投资额。

　　从二级市场的观点来看，其实跟一级市场是高度一致的，如果看现在全世界排名，市值排名最高的公司前五家都是互联网和科技股，而前十的公司有七家都是科技类公司。

　　私募基金参与科技类投资，我想一个典型的例子就是阿里巴巴集团，2012年包括春华在内的一系列私募基金和主权财务基金，投资了阿里巴巴集团，这笔融资帮助阿里调整了资本结构，也奠定了公司后续几年长足发展的基础。公司的核心业务，也从最早的电子商务，拓展到云计算、智能物流等领域，目前公司市值已经超过了3000亿美元，名列全球的前十。在这个过程当中，技术和商业模式的创新，扮演的角色是非常重要的。

　　除了阿里之外，我看昨天论坛还有京东、蚂蚁金服等等大型的互联网科技公司，他们其实也都是私募基金和企业合作一些比较经典的案例。

　　我想，从这个行业来看，移动互联网广泛的渗透，还有大数据、并行计算能力的显着提高，都在不断创造出新的行业发展机会，以及投资的热点。以大数据、人工智能为例，其中人工智能领域在2016年的投资额达到了50亿美元，这个数字跟五年前相比基本上增长了8-10倍。

　　另外一个方向，大家比较熟悉的构造技术结合传统领域的共享经济，在这里面比如以共享出行为例，包括美国的Uber、中国的滴滴，等等一系列公司，他们合计的融资额在短短几年时间里已经超过了200亿美元，接近300亿。除了共享汽车以外，还有共享单车、共享充电宝，等等一系列现在新的热点。

　　所以我们觉得，以上的这些科技创新产业，都会持续成为PE投资的重点方向。当然，由于科技领域的广泛存在的网络效应，我们觉得这里面会使优势的企业变得强者愈强，成为行业龙头企业，以及在技术上具有比较强优势的企业，我们觉得会长期受到投资人的青睐，也会具有超过行业平均水平的爆发力和吸引力，在资本市场上的溢价也会相对比较高，这是我们对科技创新产业的看法。

　　第二个投资方向，我们觉得是大消费、泛消费服务业。

　　我们知道，消费行业还有很大的增长空间，这里的原因当然是持续的城镇化、中产阶级崛起，等等这些因素都会成为持续的推手。

　　另外一方面，在结构上，中国的内需转型，也会成为长期的利好。这个我想给大家举两个例子，都是去年发生的例子，也都是中国PE基金入股洋快餐领域的案例：

　　1、春华资本携手蚂蚁金服，投资了在中国拥有7000家肯德基和必胜客门店的餐饮巨头百胜中国，成为了纽交所上市公司的第一大股东。

　　2、中信股份、中信资本和凯雷收购了麦当劳的中国业务。

　　我想，这些案例都说明，现在投资人一方面继续看好这类公司业务向三四线城市，向下渗透的能力。另外一方面，技术的影响也会带动传统消费的升级换代。比如像移动支付、数字营销、线上线下的O2O结合，这些都可以成为这些企业未来价值增加的重要方面。所以我想，这也是一个很重要的因素。

　　所以，消费行业未来的投资机会，我们觉得依然会很多，但这里面主要会集中在消费升级还贷，以及技术和消费结合的领域，这是我们对消费的一个看法。

　　第三个方向，跨境并购。

　　这也是一个非常重要的领域，去年中国跨境并购的交易额再创新高，从2015年的差不多1000亿美元翻倍增长到差不多2000亿美元，中国的海外收购资产的新闻也频繁出现在全球各种媒体的报端。

　　几个比较大的案例包括：

　　1、中国化工400多亿美金收购了化工巨头先正达。

　　2、海航100亿美元收购CIT的飞机租赁业务。

　　3、国家电网40多亿美元收购巴西的一个私营电力公司。

　　等等。

　　所以，这样的案例非常多。我们认为，中国拥有庞大的国内市场，为数众多的消费者，还有日益提升的消费需求。通过收购可以获得海外先进的技术、成熟的品牌和管理模式。相较前几年而言，几年以前是以国企主导，以资源类为主的海外并购为主，近年来中国企业的海外并购重心，也逐渐朝成熟市场、发达国家转向，也开始收购具有核心技术和成熟品牌的制造业、消费品和科技行业，我们觉得这是一个逐渐成熟的表现。

　　虽然2016年中国跨境收购的交易额实现了翻倍的增长，但是我们觉得中国作为一个全球投资者，还没有发挥出全部的潜力，西方还有很多非常好的标的资产，尤其是在消费服务、科技领域，有很多良好的投资机会，尤其是处在价值洼地，构成战略投资价值的机会，我们认为中国投资人应该更加积极的去争取。

　　跨境收购虽然有巨大的吸引力，但是从硬币的另一个角度看，这种海外的兼并收购其实有很多挑战和困难的因素。我在这里列举一下，其中主要的包括，像监管的风险、财务的风险、项目经验的欠缺、政府行政审批，包括国外比如美国的审批，还有国内审批的不确定性，以及最终整合以后业务能不能协调发展的因素。所以，其实风险是比较多的。

　　如何才能成功完成一个跨境收购呢?我们认为这个核心因素包括以下几点：

　　1、要有长期的战略准备，投资要有备而来，而不是为了收购而收购。

　　2、需要必要的人才储备，需要熟悉对方的市场环境。

　　3、需要经验丰富的合作伙伴，里面包括了合适的顾问、中介，还有联合投资人。

　　4、对于企业自身也提出了很高的要求，包括企业自身在企业文化上必须非常的开放，另外管理层必须有很强的执行力。

　　所以我们认为一个成功的跨境并购是不容易操作的，需要天时地利人和各种各样的因素。在这一过程中，市场逐渐认识到寻求跨境并购的中国企业跟PE合作、跟私募基金合作，其实是一个不错的选择。

　　一方面PE的资金优势是一个重要的因素。

　　另一方面，PE在妥善处理业务、法律、财务和公司治理方面的丰富经验，也是非常有价值的。

　　从我们操作的经验来看，还有跨文化的沟通和谈判过程中，PE也往往具有非常独特的优势。从我们历史上操作的案例来看，很多海外的卖方和顾问，甚至会主动引导中国的企业在并购过程中寻求PE的帮助，所以从卖方来看，这是一个提高收购确认性的很重要的考虑。

　　所以我们相信在跨境投资领域，大家也会看到PE主导和参与的案例。

　　以上这三个方面是我们认为未来几年私募股权投资比较重要的趋势和方向，希望对大家有所帮助。

　　我们很高兴看到PE在过去十几年取得了蓬勃的发展，我们觉得这个是众多市场参与方以及监管机构共同努力的结果。在为投资人追求长期回报的同时，我们也肩负着引导社会资本良性流动的责任。

　　和大家共勉，谢谢大家!