卫哲

　　2017年6月3日-6月4日，第二届中国股权投资人大会将在深圳华侨城洲际大酒店举行，嘉御基金创始合伙人卫哲在现场表示，互联网改变了人们的投资理念，一些巨额亏损的企业估值却高动辄几十亿美金，像亚马逊这类公司亏损十多年，盈利也仅是几年的事情，在一定程度上刷新了人们的投资理念，那就是即便现在亏损也没关系。亚马逊亏损了20年，20年间，只有2-3年阶段性盈利，让所有投资人觉得真是毁三观。但是即便亏损20年，亚马逊也至4800亿美金。所以现阶段亏钱没关系，要打造一支超级独角兽。

　　卫哲还谈到，只有三类互联网公司是赢家通吃型的，如果你不具备三个里的一个，你靠烧钱是不会为投资人做大的。

　　第一类具有网络效益，国外有facebook，国内有腾讯微信。他加我微信，我加他微信，大家都在集体给马化腾打工。我们也真不敢把微信卸了，用不用微信还不是由你说的算，你被你的朋友圈绑架了，这就是网络效益的可怕，这类公司具备赢家通吃的可能性。

　　第二类，全球全国规模带来的资本效益。淘宝不具备网络效益。你可以去淘宝，我可以去京东。但淘宝，京东这样的公司也具备赢家通吃的特点。沃尔玛在美国开一个店，10英里以内小店寸草不生。但如果你把店开在距离沃尔玛覆盖盖商圈的11公里以外，它也奈何不了你。所以像淘宝、京东、亚马逊就突破了原来的商圈限制，市场占有率远远超过传统行业20%、30%的钱，所以这类企业也有可能形成赢家通吃局面。

　　第三类，技术领先一步，我的技术就是比你好一点。

　　以下为卫哲发言实录：

　　各位来宾大家上午好，互联网来了改变很多人的投资基本观念。一些巨额亏损的公司竟被估值到几十亿美元，一个亏损二十年的公司，整个公司市值在4800亿美元，而亚马逊过去20年大概只有两到三年阶段性盈利，使我们所有的投资人，真是毁三观。也给很多创业者，你看亚马逊亏这么多钱，亏了几十年，也有4800亿美金，所以我今天亏钱没关系，我要打造一个超级独角兽。以前我们投资非常关注盈利，和盈利的成长性。今年是不是因为有一些很成功的互联网公司，几十亿，几百亿的公司，他不是几年不盈利，滴滴已经融资几十亿美金，盈利的前景也没有看到。到底互联网发生了什么，我们以前做投行看不懂的故事，今天跟大家分享一下。互联网来了以后，投资观念哪些确实需要改变，但哪些不应该改变?

　　第一个，我想跟大家分享的是互联网时代确实诞生了一批赢家通吃的公司，在互联网时代之前，几乎没有诞生赢家通吃的公司，过了30%就垄断了，但今天百度也好，谷歌也好，这样搜索引擎的占有率，在自己的国家都能占90%以上的覆盖。所以很多做互联网的都有一个心愿，我把我的公司做成赢家通吃，我的估值就会很高。我们去理解赢家通吃，只有三类互联网公司是赢家通吃型的，不是所有的所有互联网公司都是赢家通吃的。如果你不具备三个里的一个，你靠烧钱做大是不会为投资人做大的。

　　第一类具有网络效益，国外有facebook,国内有腾讯微信。我在上台前短短几分钟，我们又集体给马化腾打工，他加我微信，我加他微信。三大运营商我还真的在三家中选择，但我今天真不敢把微信卸了，用不用微信还不是由你说的算，你被你的朋友圈绑架了，这就是网络效益的可怕，这类公司具备赢家通吃的可能性。我们去淘宝上买东西，具不具备网络效益?不具备，你可以去淘宝，我可以去京东。为什么淘宝，京东这样的公司也具备赢家通吃的特点呢?这是赢家通吃的第二个特点，叫全球全国规模带来的资本效益。我们看没有京东，没有亚马逊，没有天猫之前，沃尔玛是我们零售界的翘楚，但以前有句话，沃尔玛在美国开一个店，10英里以内小店寸草不生。

　　但是沃尔玛全球采购的能量只能在10平方公里的商圈内发力，换而言之，把店开在里沃尔玛11公里，在沃尔玛覆盖商圈以外它也奈何不了你，所以这也是为什么沃尔玛在美国没有突破15%.宝洁的品牌在市场占有从来没有超过20%,电商来了不要，所以这样像亚马逊也好，这样的巨大能力，就突破了原来有关的商圈，所以这类企业也有可能形成赢家通吃型，市场占有率远远超过传统行业20%、30%的线。

　　第三类是什么?我们用谷歌搜索引擎，百度搜索引擎没有网络效应。谷歌这样也不以为你1000万人用和1亿人用，它的规模协同效应就诞生了，也没有，这类公司是第三种，叫具备赢家通吃特点，叫技术领先一步。我的技术就是比你好一点，那么除了这些以外，我们今天看到很多互联网公司它不是赢家通吃型，比如说我们看视频，今天哪怕看直播都不具备这个特点。你用爱奇艺，我用土豆，你追的是剧，不是追某个视频APP,这意味着什么呢?我们很早就判断，视频领域不会一家独大，不会形成赢家通吃。

　　直播又来了，100多个直播平台，直播大约有10个平台左右存活下来，每家都不会份额特别大。今天的外卖呢?今天的共享单车呢?都一样，他不具备全国和全球的规模效应，也不具备网络效应，你骑橙色的，我骑黄色的，没有网络效应，也没有规模效应，我们叫三公里规模效应理论。有很多互联网公司只要一落地就再也不是全球全国规模效应了，我们现在在深圳这儿，从南山给我送过来，面都变成面疙瘩了，我只关心3平方公里以内有多少产品，而作为餐厅的拥有者，你平台一天号称过1000万，一天给我100单就可以了。这样的协同效应就是3平方公里，同城都做不到。平台做的再大，对我消费者没有意义，跟沃尔玛可不一样，沃尔玛全世界做1000亿美金的规模，我消费者是跟你占便宜。外卖这样没有，单车也一样，都是三平方公里规模效应，每一个三平方公里都比较盈利，千万不要告诉我每三个平方公里是亏损，我一千个三平方公里合在一起就盈利了。同城规模效应，我们找搬家公司，在南山找福田的可以，同城规模效应意味着你每个城市要盈利。

　　前一段时间见到五八同城的姚总，除了你总部人的成本，可以摊到每个城市去了，我有一个成本可以摊，剩下每个城市的成本都是独立的。所以到我理解了，不是所有的互联网公司都是赢家通吃，那也就意味着，不是所有的公司都要覆盖全国，都是规模会下来的直接效应。如果不具备前面三个的公司，规模不等于效应。今天看到一批互联网估值就特别高，估值高我个人觉得回归到哪些不便的因素，互联网确实带来了前所未有的赢家通吃的巨头公司，谷歌也好，阿里巴巴也好，腾讯也好，这些都突破了3000亿美金，不是每家公司都能像这些巨头一样形成赢家通吃的格局，今天的互联网，批上互联网嫁衣的估值还是有很多泡沫，我们怎么看泡沫，我们生活在泡沫里面，不能回避泡沫。

　　有两种泡沫，一种叫肥皂泡沫，一种叫啤酒泡沫。肥皂泡是最可怕的，五彩斑斓，破什么都没有。过去的一轮O2O是肥皂泡沫，破了就什么都没有了。我们各位做投资，你被肥皂泡沫公司抓住不是亏钱，赚多赚少的公司，用户价值提升，基本不成立。或者是一个伪命题，第二即使用户体验提升了，价值创造了，自身的效率急剧下降，这类公司都是肥皂泡沫。上门洗车好不好?好，上门按摩好不好?好。原来他在洗车站洗20辆，上门只能做几辆。

　　所以不能光看很多互联网的人重视用户体验，但如果用户体验的提升是基于效率下降，也不可取。另一类是啤酒泡沫，很多互联网教育，互联网医疗，今天的估值还是偏高，但是有实质的，教育和医疗是教育资源和医疗资源集中在北京、上海、深圳这样的大城市，互联网解决的空间和时间的错位，把优质资源通过互联网向二三线城市，教育类、医疗类输出，是有本质能够成立的，这些公司估值高一点是多赚少赚的问题。我们能接受的啤酒泡是多少?我们在深圳去某个酒吧，90%是沫你说他是黑心老板，啤酒完全没有泡可能味道也不好，至少我们这个基金，我愿意接受一杯啤酒20%是泡沫，估值暂时比它的实际估值高20%左右还是可以接受的，但每个人口味不一样，我50%也可以接受。

　　聊聊最近最火的共享经济。我们个人认为分享经济完全不等于共享经济，分享经济是什么，我多一套房，我多一辆车，闲着也是闲着，拿来给别人用。通过今天的互联网我把闲置资源释放了，共享经济不一样，共享经济是指共享经济的平台方他重新投入一个资源，马路上这么多单车可不是我分享出来的，是由平台方统一投放的，是一个新的资源投入。新的资源投入互联网解决了什么呢?互联网解决了叫提高资产或者资源的使用效率，分享经济是释放闲置资源，共享经济是提高资产使用效率，完全不一样。很多人问我哪个好?各有利弊。

　　分享资源是因为这个资源是闲置的，可以很便宜，一套别墅只要100美金比酒店还便宜，定价对消费者很有竞争力。第二平台方盈利会非常容易，这个100美金，我抽走你20美金，我想想算了，我拿80%,闲着也是闲着，重资产都是从资产很高的产业做，房子、车子，闲置的时候损失大，我就释放出来，分享经济有没有缺点?有。分享经济是因为每个人把自己的资源释放，造成服务和产品不是很标准，共享经济一个好处，尽管每个颜色的车不一样，但一个车是直接标准，共享经济因为是重新投入资源，缺点是什么呢?它有没有真实提高资产使用率，资产回报率怎么样。

　　共享经济现在要重新投入都是我们看到，无论是单车、充电宝，是不是资产价值比较低，所以平台方可以重新投入一点，现在也有一些行业，比如说我们小猪短租，专门买一辆车来做滴滴的专车，只要有固定的时间，固定的资产来做，已经不是分享经济了，它就是共享经济，所以很多人说，滴滴怎么涨价了，滴地的涨价和是不是消费对手无关，专人专车有专门的人力，所以这些价格的提高是共享经济本质带来的，因为共享经济有新的资源投入，而中国又诞生了很多黄牛，把房子先租下来，装修，然后再租出去。有了互联网有很多改变，没有互联网技术，确实分享和共享都很难，但并不因为批上了分享和共享的外衣分享和共享就发生了改变，我们看好的是对闲置资源的释放。你要再重新投入资源的话，都是一个额外的成本。

　　资本的收益永远是增长和效益的，我们看到的商业计划书，谈我做的有多快，我能做多大，但我能做多高效很少。谈车子的一定谈使用率，谈房子一定谈入住率。所以希望我们今天的所有嘉宾，既了解互联网时代我们投资哪些需要变化又坚守哪些永恒不变的真理，谢谢大家。