最近这两年，国内资本市场风起云涌，并购不断。很多创业公司不得不选择站队，因为互联网几乎就成了BAT得天下。在多起著名的并购案件中，比如滴滴快的合并，携程去哪儿的合并，以及阿里投资饿了么等背后都浮现同一家投资机构的身影——金沙江创投。他们是如何成功完成这些投资的?当初又为什么会选择这些项目?在盛景网联总裁年会上，金沙江创投的董事总经理朱啸虎为大家分享了这些并购事件背后的故事。

　　朱啸虎：大家下午好，很高兴能分享我们关于互联网投资的一些看法。

　　金沙江专注于投资早期互联网项目，我们希望像金沙江一样在很早期的时候和企业家一起成长，陪伴他们一起出海。过去十年，我们投出去五亿美金在互联网项目上，每年约五千万美金，这是一个比较稳定的投资速度。目前，这些项目的投资价值已经在20亿美金以上，我们也已经回收了十亿美金现金，是我们投出去金额的两倍以上。

　　像滴滴打车是我们三年半以前投的A轮项目，最近一轮融资是240亿美金估值，融资金额是30-40亿美金，苹果投了10亿美金，阿里追加投资4亿美金。去哪儿是我们九年前投的A轮项目，当初投的200万美金占股1/3，去年去哪儿和携程合并，这一回报已经变成了110亿美金，我们换成了携程股票。

　　相对来说，我们的团队比较稳定，三个GP一起合作十年左右时间。同样的策略、同样的团队，同样的投资方向。在我们下面，打造的是一层比较年轻的投资团队，都在BAT做过，30岁出头，希望培养出下一层的投资接班人。

　　我们的投资方向非常明确，基本专注于互联网领域，投资内容主题比较多，互联网领域基本都有布局。像在互联网广告领域，我们投了易传媒，去年年初以4亿美元估值卖给阿里巴巴;在电子商务领域业，投资了去哪儿、百姓网，后者去年卖给了百度领投的人民币财团;在互联网金融领域，我们投了大智慧;O2O领域则投的比较多，像滴滴、回家吃饭等;在游戏领域，像去年投的映客，目前从用户到收入，都已经获得一百倍的发展。

　　不要太着急投，可以先让子弹飞一会

　　互联网在过去15年，每三年一个周期，每三年主题都不一样。第一个周期是门户网站，新浪、网易、搜狐都是在那个阶段上市的;第二个周期是腾讯，当初QQ并没有商业模式，最困难的时候差点以50万人民币卖掉;第三个周期是游戏，代表是盛大;第四个周期是视频网站时代，代表是优酷、土豆;第五个周期是阿里巴巴、聚美、京东等代表的电商周期，最近这三年上市。

　　最近的周期都已经过去，下一个周期到底是什么?目前正好处在三年周期转换的过程当中。大家会觉得资本寒冬，很多人都在观望。AR、VR会不会成为下一个风口?

　　我们喜欢用历史数据来分析。过去的两个超级大风口，PC互联网的原点可以用94年作为原点。1994年，Netscape推出，第一个浏览器诞生。美国三大互联网公司亚马逊、谷歌、Facebook先后成立。亚马逊做电商比较早，并不依赖于其他的基础设施。谷歌是做信息搜索，必须得到互联网内容相对丰富之后做搜索才有意义。而Facebook是做人的连接，需要互联网用户群很多，才可以做互联网连接，这都需要时间。

　　任何一个机会点出现，都需要前置时间。中国第一代互联网公司是1999到2000年成立，而58、赶集、去哪儿都是在2005年成立。我发现，2005年中国的互联网用户群达到了20%的渗透率。任何市场只要达到20%的渗透率，就会到一个引爆点，后面的发展就会事半功倍。

　　我们觉得：任何新生事物出来都不要太着急投，可以先让子弹飞一会。移动互联网元年可以说是从2007年iPhone第一代面世开始，iPhone出来之后的第一个最火的游戏是愤怒的小鸟，2008年左右出现。任何新生事物出来，你可以先观望一个你周围的朋友有多少在使用，尤其是对于AR、VR这些最新的领域来说，要看看周围到底有多少朋友在用。

　　到于人工智能，这个时间点就更长了，这些算法已经发展了几十年时间了，为什么最近才火起来?因为他性能提高了，以前需要大型主机计算人工智能算法，现在用手机就可以计算。另一方面，人工智能对创业企业也比较难，因为人工智能需要积累大量数据优化算法，而这些大量数据都是掌握在互联网巨头手里，对于初创企业来说，是没有这些数据优化算法的，创业企业在这块生存比较困难。

　　判断早期企业的投资价值靠“三板斧”

　　在座的很多都是传统企业家，你们可能会问：互联网为什么发展这么快?像滴滴，只有三年的时间，为什么发展这么快?互联网有什么神秘?其实互联网和传统企业在商业本质方面是一样的，商业的本质是“收入-成本=利润”。对于互联网来说，流量很重要，因为流量会带来客户。对于传统企业来说，房租很重要，比较好的地段才能吸引客户。把这些数据放在一起，每个用户贡献多少毛利?从这点来看，传统企业和互联网并没有很大差别。

　　那么，互联网和传统企业到底差别在哪里?从我们的投资逻辑中，是可以找到这种差别的。我们投早期企业，用户数都很小，怎么判断这些早期企业的投资价值?我们主要看三个S。

　　首先是Significant，即足够大的市场容量。中国有很多垂直传统行业，市场规模在几千亿人民币以上，市场规模都足够大。

　　第二个S是Scalable，就是高度可扩张性。在这一点上，传统企业和互联网有很大的差别，传统行业是线性增长，而互联网企业是高度的非线性增长，这是互联网企业最大的优势。

　　第三个S是Sustainable，即是否有可防御。在中国这个非常重要，只能通过合并才能获取利润。打车软件就是一个很明显的例子，像e代驾原来很成功，后来滴滴做代驾后，一下就把他打下来了。

　　如何判断可防御性的强弱?对用户和服务提供者的控制力越强，你的可防御性就强。有一个公司是做优惠券的，曾经做的很成功，但今天已经不见了。原因就在于做优惠券在线下交易里面，切的份额太少，只能切两三个点。而团购企业和优惠券公司基本上面向的是同样的商户群和用户群，但团购企业却有很大的能力来养线下队伍，做优惠券的养不起，那么他从每笔交易中赚的钱就少。

　　这个可防御性的商业模式，对管理的难度挑战很高，同样也有着很高的壁垒。比如美团外卖和饿了么打的很辛苦，美团打不过饿了么，就最后想一招：饿了么一开始比较保守只在20多个城市有服务，于是美团就在200多个城市铺开。美团在考虑：饿了么是否有这样的管理半径?在中国互联网领域，如果发现落后对手半年以上，再进入就基本上没有机会了。

　　对于饿了么来说，不跟进就会被边缘化，但跟进对他的团队挑战又非常大。怎么办?最终饿了么还是选择跟进，他依靠强大的信息系统，招聘本地人员进行培训，考核绩效，靠非常强大的内部信息系统，饿了么成功地接受住了这样的挑战。饿了么是我们五年前投的项目，100万美金占了他们37个点，现在饿了么获得了阿里的投资，每天的订单量有450万订单。

　　投滴滴和映客，分别看中的是刚需痛点和大风口

　　我们为什么要投滴滴?投滴滴是三年半前，我们投了200万美金，当时滴滴还很小，每天只有2000单，而现在是1100万单。我们主要看中的是滴滴的高效应用，这是一个刚需痛点。这个场景非常有意思，一个人打不到车的时候，非常的痛苦。而如果一个人打到车，又会加重他周围人的痛点，看到一辆出租车过来，他以为是自己能够乘坐，但没想到这是滴滴叫的车，他更痛恨。

　　映客是我们和盛景合作投的第一个人民币项目，半年左右已经获得一百倍以上的增长，90后用的非常多，非常火。我们去年投的时候，就相信：全民直播绝对是个大风口，因为我觉得4G网络非常快，资费很便宜。

　　现在很多人做直播不是用WIFI，而是用4G网速直播，手机性能非常好。以前做视频的播放，都需要专业物质设备，现在用苹果手机播放录制已经没有任何问题，效果非常好。现在，90后用户群非常大，占了上网用户的1/3，他们很愿意跟大家分享他的生活是怎么样的。我们在天使轮投入映客，300万占到15%。现在其估值已接近30亿人民币了。

　　机构简介

　　金沙江创业投资基金专注于投资立足中国，面向全球市场的早期高新技术初创企业。其投资理念为：寻求投资的项目应具有庞大的市场机会，优秀的团队，核心的自主知识产权和技术，明确的市场定位或创新的业务模式等竞争优势。我们愿意与企业家一起共担风险，鼎力支持早期创新企业在中国乃至全球市场取得巨大的成功。

　　朱啸虎简介

　　朱啸虎于2007年加入金沙江创业投资基金，现任合伙人。他专注于互联网、无线和企业IT投资。朱啸虎在电子商务领域参与了许多投资，包括拉手网、兰亭集势和梦芭莎。他目前担任精硕科技和梦芭莎的董事，并积极参与了中广瑞波和汇通天下的投资。