随着新三板分层制度落地日渐临近，新三板投资的话题又热了起来。尤其是万众期待的创新层，究竟是一个怎样的市场，应该如何投资?带着这些疑问，投资中国网专访了东方汇富集团副总裁项立平。

　　项立平从2013年开始就在东方汇富负责新三板投资，经历了新三板从小到大、从冷到热的发展。到目前为止，项立平投出的新三板项目多达数十个，其中博拉网络、星火环境已经在主板排队IPO，多个项目计划今年主板IPO。

　　经过2015年的疯狂，新三板投资逐渐变得成熟。东方汇富也经过不断摸索，逐渐形成了一套自身的投资逻辑。

　　安全边际最高的投资机会

　　项立平认为，新三板是安全边际最高的投资机会之一。从价格上看，新三板比二级市场低得多。而相对于一级市场，新三板企业的规范性强得多。因此，新三板兼有一、二级市场的优势，是一个非常重要的资产配置池，一个挑选千里马的好地方。

　　实际上，新三板的规范作用为项立平的投资决策带来了极大的方便。现在东方汇富的新三板基金曾经一度能够做到两周快速决策，这样的情形以前只存在于某些天使投资案例中。而现在新三板规范的信息披露，省去了耗费投资机构大量时间精力的尽职调查过程。

　　“做投资的都知道，企业自身的规范成本非常高。有可能因为不规范、不缴税、不盈利，长期都上不了市。但新三板不一样，已经规范过了。对规范过的企业我们也愿意给它高一些的估值。”项立平表示。

　　创新层“提前打新”基金

　　项立平把目前的投资策略总结为“提前打新”，他表示：“我们的新三板基金，现在选择项目的底线是有一定的体量的公司，大股东有强烈的IPO意愿。”

　　东方汇富发的新三板基金期限都不长，通常是3+1，3+2，最长不超过5年，希望能够在约定的期限内尽快有回报。因此不能投过于早期的项目，而会选择较为成熟的项目，持有一段时间之后可以在主板IPO，或者上创新层。

　　利润过3000万元是比较具体的指标，当然估值水平也比早期项目更高，在25倍PE左右。根据东方汇富的统计，这样的公司在新三板上有300家左右。按每家公司3000万元投资额计，总共可以有90亿元的投资空间。

　　面对即将推出的创新层，项立平也增加了对“pre-创新层”项目的关注。东方汇富现在发的新三板基金产品都注上了“创新”二字，符合创新层标准的企业，才能成为这个基金菜篮子里面的菜。投资方式有两种，如果目前的价格被低估，可以直接在二级市场买，也可以参与定增。

　　当然，进创新层或者IPO两者之间并不冲突，关键在于企业自身的选择。“企业选择IPO的话我们是支持的。企业如果不选择IPO，去等创新层政策红利落地，我们也是支持的。”项立平表示。

　　对于在新三板市场上退出，项立平持开放态度，不过也认为政策红利仍有待进一步释放。东方汇富曾经有一个项目选择在新三板上退出，通过做市交易断断续续的卖，卖了很长时间，获得了15倍回报，还算不错。不过那是在2015年新三板的交易巅峰状态，股灾之后想卖也卖不掉了。

　　创新层推出之后，如果连续集合竞价、降低投资者门槛、公募基金入市等几项改革能够跟进，市场能够获得较大流动性，也可以考虑在创新层退出。

　　虽然是“提前打新”，项立平看中的依然是企业本身的成长收益，而不是不同市场之间的套利。对于成长潜力还未充分释放的企业，项立平主张继续长期持有，在与出资人沟通后，可以突破基金本身的期限限制。

　　“新三板上的都是中小企业，刚进创新层就把它卖掉了你不觉得可惜吗?投资的本质是对价值的捕捉。IPO的项目我们也要手上再抓三年，因为企业还会有后续并购，市值还有更大的发展。投资是追求收益，不找到一个合适的时机就把它放掉，过去有太多的教训了。”项立平说。

　　对于2015年一些基金产品将新三板当成二级市场来投资的做法，项立平非常不认同。2015年8月股灾之后，项立平在《浙商》发表了一篇文章，指出做新三板投资应该用5年甚至更长的时间来看，当成二级市场来做“会把自己搞死”，千万不要发过于短期的产品。

　　项立平表示，创新层出来之后东方汇富发的产品至少也是3+1以上的，坚决不发短期的产品。

　　用公募基金的价值观投资创新层

　　项立平认为，因为对估值的看法不同，创新层的投资应该用公募基金的价值观去做，而私募股权基金的投资者那一套标准可能要改改了。

　　传统上私募股权基金不敢接受高估值的项目。很多优秀的大牌私募基金不做新三板投资，因为它们觉得新三板的估值水平太高了。新三板是一个一级半的市场，完全用二级市场的策略去投资会忽略流动性风险，而完全用一级市场的投资策略就会错过优秀的企业。

　　现在很多公募机构也会发新三板基金产品，他们是从一个平均70倍市盈率的市场来到了一个平均25倍市盈率的市场，投资风格会非常生猛，毫不犹豫，对价格不敏感。而私募股权基金不同，他们是从一个10倍市盈率的市场来的，过于保守的策略在新三板创新层是找不到机会的。

　　“我最高的投过35倍市盈率的，2016年的投资成本降为7倍PE，普通的私募基金根本做不到这一点。我们已经被新三板充分的洗礼过了。”项立平说。

　　对新三板的中小企业，最应该关注的不只是价格，而是企业成长。企业成长了，市盈率很快就会降下来。

　　项立平表示，东方汇富在新三板的投资策略核心还是把握企业价值，对于优质企业，价格相对会不那么不敏感。优质的公司，价格高就高一点，套用一句广告词“只买对的，不在乎贵的”吧。