黑石(代码：BX)，KRR(代码：KKR)，和凯雷(代码：CG)是数家历史悠久的PE基金，基金股份在美股市场交易。除此之外，TPG和2012年竞选美国总统的罗姆尼曾任职的贝恩公司也是著名的PE公司，但没有上市。

　　1、PE盈利模式：资本套利，运营加成

　　PE公司通过融资然后入股兼并、收购困境资产、协助管理层收购，或者小公司进行“蛇吞象”式的行业整合。PE公司财技精良，采取资本结构套利(capital structure arbitrage)的方式，操盘的项目往往利润丰厚，他们也能雇佣经验丰富的职业经理人，在资本结构优化之外，对业务本身扭亏为盈，在几年后以优厚的估值退出。PE的知名案例很多，比如黑石2007年对希尔顿酒店的$270亿收购。

　　2、个人直接投资PE公司报税繁琐

　　PE公司目前都是合伙人制， 上市交易的是合伙人份额(unit)，而不是大家熟悉的股票。PE公司年终税表为K-1表，因此也会被称为是K-1结构。每个持有合伙人份额的投资人都会收到K-1税表，把公司的所有收入和支出按份额分配，每个投资人按照对应的收入和支出报税。这一报税过程异常繁琐，投资人通常需要雇佣专门的会计师报税，并且要等到4月份才能报税，获得退税，而非提前在1月份报税。

　　正因为如此，很多散户会避开直接买卖K-1结构公司的份额，或者只用退休账户等免税账户投资K-1公司的份额。另外一种选择是通过买卖相关的板块ETF来间接投资，比如Alerian 针对油气管道的MLP的ETF (代码：AMLP)。但不好的一点是这类ETF的费率比较高。

　　3、机构投资合伙人公司也有难处

　　对于机构投资者来说，普通大公司(C-Corp)，共同基金和免税实体(例如，慈善基金会等)可以投资合伙人公司的份额。然而，税法规定，采取合伙人制的对冲基金，不能持有另一个合伙人公司的份额，以避免多重避税。因此，对冲基金需要和做市商(华尔街的大投行们，比如高盛)采用股票回报置换合同(equity return swap)或者远期期权的形式来投资，手续费和流动性都很成问题。这一观点获得我们相熟的最有名的对冲基金之一Citadel的前基金经理、目前自己管理某一美股金融多空对冲基金的创始人的认同。

　　4、PE公司被排除在金融股指数之外

　　因为大众和机构投资合伙人公司份额的隐形门槛较高，PE基金公司的份额被排除在常见的金融股指数和大盘股指数之外，这也导致了被动投资的指数基金和大盘股、金融板块ETF等，完全配置PE基金公司的份额，导致被动的机构买盘较低。

　　5、利好一：特朗普减税将会鼓励PE公司转成普通企业

　　川普减税的细节我们已经在12月发布的《一文看懂川普的减税计划》一文中详细叙述，简而言之：川普计划把企业税减到企业税从目前的35%降到15%。对于合伙人制等纳税中间实体(例如Limited Partnership)，对于合伙人征收的最高个人所得税也降到15%。大家注意，在减税之后，普通企业(C-Corp)和合伙人企业的税率相同。在减税之前，很多PE公司保持合伙人制K-1结构的原因是因为合伙人的税率更为低廉，并且避免了企业盈利(企业征企业所得税)通过分红发给股东(股东被征分红税)的双重征税。然而，当K-1结构和C-Corp结构的税率接近时，C-Corp的股权流动性就成为了一个很大的优点。

　　简单来说，当上文提到的几家PE公司转型成为C-Corp时，其交易的合伙人份额会被置换成上市公司的股权，他们很可能被加入金融股指数，因此吸引大量的指数基金买盘。同时，主动投资的基金公司为了跟上对应指数，也需要建立一定仓位。

　　在上市的PE公司中，黑石的市值已经达到363亿美金(按照1月24日收盘价)，虽然不在标普500指数中，但在其中排到第136位。在68家金融公司中，能排到第24位，在许多地区性银行和大部分上市的公募基金公司之前。由此看来，如果黑石转为普通企业，有非常大的可能被纳入标普500。

　　纳入指数的超额收益是学术界已经证明的一大利好。纽约美联储2012年由Maria Kasch和 Asani Sarkar发表的研究显示，股票被纳入指数本身的确有统计学上明显的、不能能其他因素解释的额外收益。下图图表是所观察到的股票市值平均值走势，红点处是宣布股票纳入标普指数的当天。

　　6、利好二：减税本身会利好PE公司和他们的投资

　　此外，企业减税，有净现金收入的企业都会获益。和风险投资基金Venture Capital Fund不同，PE公司所投资的项目很多在美国本土的传统行业中。这类公司净现金收入比较高(比如赫兹租车)，税单上减掉的税都能归于股东所有，PE公司所操盘的本土项目的估值随即获得立竿见影的提升。此外，PE公司本身的税率降低，也对于投资PE公司本身的合伙人份额有益。诚然，很多常年亏损的公司有净运营亏损(Net Operating Loss NOL)，可以用来进行税收减免，因此NOL本身也有价值。减税会使NOL的价值降低，但这一缺点和减税的益处相比是小巫见大巫了。

　　7、利好三：特朗普鼓励基建，让PE公司有米下炊

　　PE公司的盈利模式需要保持充沛的项目流(deal flow)，例如行业内的兼并收购，和管理层收购、私有化等。如果政府对行业项目经常实行否决权，PE公司就会面临巧妇难为无米之炊的窘境。川普内阁可谓是近30年来商业经验最多，对商业态度最友好的一届内阁。对于油气管道类的基建项目，许多项目的兴建需要政府的许可，例如川普1月24日批准的Keystone项目。对于传统行业内的兼并和收购，通常需要通过美国司法部的反垄断审查，对于电信行业，更需要联邦通讯委员会(FCC)的批准。房地产项目也是PE投资的大头，川普从房地产起家，与行业中的大鳄们渊源深厚，可以想见，政府会对房地产项目网开一面。综合而言，以投基建、油气、电信和传统行业项目的PE公司将会大大受益。如下图所示，这类行业在PE投资中占不小的比例。

　　8、利好四：PE跑赢对冲基金，吸引机构投资

　　自09年以来，美股八年牛市，其中大部分时间是单边上涨，这让追求绝对收益的对冲基金的表现相形见绌。以下是PE和对冲基金的长期回报比较，很明显，PE基金大幅跑赢对冲基金，并且PE基金高表现的可能性更高。

　　下图橙色是PE收购基金，黑色是对冲基金

　　下图蓝色是PE收购基金，绿色是对冲基金

　　通常配置对冲基金的机构投资人已经深刻地认识到这一点，并将资金从对冲基金中撤出。这类基金流出后，一般分配给流动性另类投资liquid alts和PE资产。PE资产本身流动性很低，投资期在5年以上，但因此也有一定流动性风险溢价，长期而言，PE回报必然是比大盘股市场回报要高的。这类机构配置的资金轮动也利好上市的PE公司。