欧普照明于8月19日成功登陆上海证券交易所主板，随后几日连续涨停，截至8月30日，每股价格41.91元，较发行价上涨180.52%，除了企业的老板和员工，谁是欧普上市其他的受益者?

　　翻开欧普的股东披露信息，不难发现歌斐资产和基石资本的私募股权基金，其实早年已布局其中，账面收获颇丰。

　　类似这样的案例，在私募股权的市场中每天都在发生，每年都有创造神话般的回报倍数在刷新朋友圈。但对于大部分投资人来说，这些结果的产生都经历了数年的等待。没有现金流，信息量也少得可怜，而对已知的公开信息都是半信半疑，忐忑不安，而亏损的更是多于牛毛，少有人问津。

　　私募股权投资，在人民币市场迎来了第十年的发展。这十年，很多东西被验证，很多东西被否定;这十年，中国私募股权投资的发展风生水起。

　　科技研究进步，消费群体迁移，人均消费能力的提升颠覆了我们日常生活的很多习惯，也成就了很多新兴的企业;IPO重新开闸，创业板设立，新三板挂牌，多层次资本退出市场基本稳定，项目退出渠道多元化等因素都激发了投资者的关注和信心。

　　投资者的不断扩容，使得人民币基金在募集数量和募资金额上均大大超出其他币种基金，市场上以人民币募集的基金数量，资产管理公司数量皆呈现卓越增长趋势。

　　随着愈发成熟、复杂的市场变化，PE FOF这种母基金投资的模式也迎来了重大机遇，除了政府引导基金、国有企业参与设立的FOF以外，众多民营的资管公司，也纷纷崛起，成为FOF模式的典型代表，长期关注于此的歌斐资产就是其中的佼佼者。

　　说起PE FOF的模式，普遍都能够理解的特点是：

　　1、分散。

　　单一的基金通常能够覆盖的行业和企业有限，但是一只母基金通常能够覆盖多个基金，通过跨行业、跨基金管理人、跨周期、跨地域的多维度分散投资，使得整体基金的波动率更低，收益更加稳定。

　　2、低门槛进入大牌基金。

　　通常市场大牌的基金管理人“不差钱”，份额稀缺，要么只接受机构投资者，要么也是动辄数千万投资起点，而母基金的模式顺利把个人集合在一起变成一个机构投资者，在市场上享受机构待遇，从而满足大牌基金的投资起点和要求，投资额大的话还能获取优惠、优先跟投等特别待遇。

　　不过对于大部分投资人普遍诟病的缺陷也是非常明显:

　　1、双重收费。

　　子基金收取管理费及收益分成的前提下，母基金管理人还要再收一层管理费用，造成基金的投资成本变相升高。

　　2、回报没有如天空般的巨额想象空间。

　　私募股权目前在中国主流的都是IPO退出，而每天舆论报端所见上市退出的案例全是暴富神话，对于一个股权投资而言，母基金的稳定特性有点异类，历史既无巨额亏损的情况，也无回报欲与比天高的案例，根据历史全球母基金回报分析，概率分布非常集中的体现在100%-300%的区间之内。

　　这就是私募股权FOF?搞点大牌分散投完，构建一个渠道价值就是FOF了?

　　NO!随着私募股权行业的发展，FOF也要与时俱进，现在真正优秀的FOF都已经开始进化演变了。

　　今年来行业蛋糕增速很快，投资行业进入深水区，私募股权FOF现在绝不仅是这样而已，这些优势特点，是母基金自带的“技能”壁垒，真正的优秀FOF，它于当下复杂庞大市场下的核心价值是主动管理，主题是平衡!

　　1永远大牌为王?V3.0的FOF不这么看

　　首先历史业绩不能证明未来表现。国际老牌的杠杆收购天王KKR于1976年创立，过去的40年完成了数千亿美金的私募投资，但是回看历史，同时期的并购基金公司仅剩这一个巨头，其余全军覆没，过去人民币私募股权发展的10年，诞生了很多知名的投资团队，但是陨落的也不在少数。

　　其次私募股权都是跨周期5-8年才能看到回报，与市场，行业发展周期，政策等都高度相关，即使是国际大牌基金，也不是每个基金都能赚到钱。美国红杉历史业绩冠绝全球，但是2008-2009年次贷金融危机时期的基金也是要承受亏损的。

　　最后我们要看到FOF作为中立的管理团队，分散已经起到防范风险的效果了，其实子基金的投资完全可以在一定比例上选择市场上有潜力的黑马。在风险可控的前提下，能够很好的提升收益表现，不是只有大牌基金组合一定是最好的选择。

　　值得一提的是，近年随着市场蛋糕的扩大，中国很多老牌基金的管理合伙人自己创业单干的案例也不少，这些公司乍一看没有名气，但是人都是老兵，潜力惊人。对于这些基金的进入机会其实可能就只有一次，成为他的老钱很重要，有了历史业绩，就不缺新钱了。

　　可是如何才能做到及时准确的判断呢?

　　这对于行业横向的覆盖要求非常的高，一级市场没有公开交易市场和公开信息发布平台，大部分信息是不对称的，管理人也是可以合理拒绝披露的，如果没有长期动态以及广泛的数据跟踪，很难对于潜力黑马以及大牌优秀表现的持续力有准确判断，只能简单“抱大腿，傍大款”。

　　大牌和黑马的选择，时间和市场的因素考虑，这些都是平衡的艺术。

　　2简单分散就能获得稳定性?V3.0的FOF不这么看

　　首先两个行业看上去八竿子打不着，表面看一点关系没有，但是实际情况是，上升几个维度，行业驱动因素都差不多，都与国家经济某项指标高度相关，遇到同一系统性风险，其实两个行业都是双双萧条，反向也一样，同一个行业，很多生意看上去是一回事儿，但是其实完全不一样。

　　比如运营商场和超市，看上去都是消费拉动增长，但是真的当消费萧条的时候，超市的运营收入一定是相对稳定的，因为经济即使再不好，还是要用牙膏牙刷卫生纸吧?这些日用品都在超市里，不一定在商场里。简单粗线条的行业分散不是真正的分散，真正的分散是通过量化的标准模型进行长期的观察演算做出的数据判断，从而有策略的进行组合，在努力提升回报的同时，降低相关性指标对冲风险。

　　其次最近几年，中国私募股权专业细分的情况非常明显，早些年私募股权几乎没有太多细分垂直的类型，可今天私募股权可以看到专业的天使基金，VC基金，成长期基金，并购基金，行业专项基金等等多个细分阶段的投资团队，每个阶段都有很强的专业资源壁垒，跨阶段全部做到优异的管理人几乎没有，可是每一个阶段风险收益比又完全不一样，对于组合的讲究门道就更多了。

　　科学的方法量化组合，靠行业经验在不同阶段组合，优化风险收益比，这也是平衡的艺术。

　　3保持稳定的前提下，回报想象空间提升很难?v3.0的FOF不这么看

　　母基金就只能投资基金吗?也不尽然，比如歌斐资产近期发行的PE FOF基金，就有一部分配置基金，一部分自己直投。国际市场上，采用这种模式的成功案例有不少，加拿大退休基金和安大略省教师退休基金都是海外知名的母基金，取得了优异的流动性表现以及风险收益比。要做到这点其实不容易，需要很深的沉淀。

　　总的来说，母基金是一个靠其天然属性——来获取被动收益，靠组合筛选以及大数据分析，创造主动管理超额收益的股权投资基金。

　　FOF不论对于私募股权投资新选手，还是混迹行业多年的老司机，的确是一个不错的选择。