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　　2018年以来，创投圈在募资问题上一片哀嚎，募资难的抱怨常常不绝于耳。

　　一会儿是某家机构开始全员募资，一会而是某家机构快撑不下去了，连母基金也深陷募资困境。

　　可是，中国证券基金业协会最新的数据显示，私募股权、创业投资基金上半年的管理规模上涨了8554亿元。而这在2015年红红火火的双创年份，全年新增管理规模也就1万亿左右。

　　也就是说，今年的GP们用半年的时间实现了2015年近乎全年的募资金额。

　　半年近万亿的新增募资规模为何还叫“资本寒冬”呢?

　　有业内人士指出，事实上，2018年的VC/PE市场爆发出结构性募资难题，头部GP几乎垄断了大部分的资金;

　　此外，一级市场的“堰塞湖”一定程度上加剧了基金们对资金的焦虑和需求，显得募资的问题更加凸显。

　　八千多亿新增募资到了头部GP的“碗里”

　　从投中和清科两家业内比较认可的机构统计的数据来看，2018年上半年新募集基金的规模和数量都出现“断崖式”下跌。

　　但中国证券基金业协会最新的数据显示，截至2018年6月底，已登记私募股权、创业基金管理人为14309家，上半年增长1109家;管理基金31576支，上半年增加3111支;管理规模为79467亿元，上半年大涨8554亿元。

　　半年新增募资逼近万亿规模，所谓的“下跌”是相对于什么而言呢?

　　根据清科旗下私募通统计，2017年中国私募股权新募集基金共2533支，同比增长51.2%;

　　从基金规模上看，2017年共募集完成约1.4万亿元人民币，约为2016年的1.4倍，募资增长率达42.7%。

　　此外，2017年私募股权市场有9支超过200亿元的新募集基金，总募集规模超过2500亿元人民币。

　　由此不难看出，在募资上，2017年是一个极端大年，即便在2015、2016年也不曾出现这样的盛况。

　　因此，其实今年上半年的募资规模并不是很差，只是从狂热时期进入到正常时期而已。

　　在盈富泰克国家新兴产业创业投资及引导基金总经理刘维平看来，投资本身就是个竞争性的行业，挣钱不容易，募资难也是天经地义了。

　　他认为，如今大家之所以不适应各种渠道募资的收紧，是因为前几年流动性宽松，募资比较容易，“募资难其实是回归到本原，投资者本身的门槛就很高，没有什么可抱怨的。”

　　此外，所谓的募资难实际上是结构化的募资难题。因为即使在募资压力偏大的环境下，优质机构仍能完成大额募资。

　　有数据显示，2018年上半年，中国创业投资市场募资金额在10亿及以上的基金共有26支，与去年同期基本持平。

　　其中，启明、天图、毅达、基石都完成了20亿人民币以上的基金募集。显然，这些头部GP是今年上半年八千多亿新增募资的“大功臣”。

　　但在国内，绝大多数的创投基金还很年轻，管理规模较小，经验较少，超过50%的机构还没有完成一支人民币基金的经验积累。

　　从2014年、2015年开始计算，经过2-3年的投资期之后，这些机构也开始纷纷募集他们的第二支基金。

　　投中研究院院长国立波也认为，对于大多数市场化创投机构来说，募资一直不是件容易的事情，而募资难易与单个创投机构所处的发展阶段和业绩关系更为密切。

　　从海外的数据经验来看，保守预测这些中小机构达到50%-60%的市场淘汰率也不足为奇。在目前市场情况下，募资往往“冰火两重天”，分化和头部效应越发明显。

　　一级市场“堰塞湖”凸显募资的急迫与焦虑

　　掐指一算，2018年许多VC/PE都到了七年之痒。因为许多基金都在2011-2012年所谓的全民PE热时成立的，而国内私募股权机构的基金存续期一般为5-7年，因此，今明两年是许多基金的清算期，而政府引导基金自2014年起步入快速发展时期，也有大量资金等待退出。

　　但是，项目退出不顺严重影响了基金的整体退出预期。“许多基金的项目发展不好，退出很难，所以也需要募集新的资金来继续接盘。”

　　业内人士叶女士告诉证券时报·创业资本汇记者，现在不少基金存在这样的焦虑，这也就不难理解基金们为何急着募资了。

　　说到退出问题，业内的退出率一直不是一个很好看的数字。业内观察人士艾经纬提供了一组数据，说明了行业的退出率令人堪忧。

　　今年7月，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊在一个论坛上提到——截至2018年一季度末，私募基金累计投资于未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和上市公司再融资项目数量达8.56万个，累计形成4.72万亿元资本金。

　　其中2017全年私募基金为未上市未挂牌企业形成新增股权资本金1.14万亿元。

　　洪磊还提到，截至2018年一季度末，私募股权与创业投资基金在投项目中，投向中小企业项目4.2万个，在投本金1.35万亿元，分别占在投项目总数和在投本金的66.9%和29.0%;

　　投向种子期与起步期项目3.1万个，在投本金1.57万亿元，分别占在投项目总数和在投本金的50.1%和33.7%。

　　通过上述表述，可以计算出VC/PE的在投资金为4.66万亿元。那么累计形成4.72万亿元资本金怎么理解呢?

　　艾经纬认为，既然是累计，这里肯定包括退出的情况，那么很有可能是只有600亿元的资本金有退出，这退出率实在低得让人难以想象。

　　在艾经纬看来，大批项目无法退出而形成一级市场的“堰塞湖”，在任何风吹草动发生的时候，都会释放出很大的危害性。事实上，在基金到期无法顺利退出的时候，募资的问题便显得更加急迫和困难。

　　如果IPO通过率持续走低，或者没有在投资本金、没有新的流通渠道，加上当下的募资难、一二级市场估值倒挂效应，那么一级市场的堰塞湖很可能出现“决堤效应”。