拿到了风险投资，创业企业是不是就可以高枕无忧、不需要再找钱了？这种想法，显然太天真了。

 

  “我们有过一个案例”,华创资本董事总经理曹映雪介绍说：这是家涉及制造的未上市公司，已经做了3轮股权融资，但未来一年还需要1000万美金，用于备货。

 

  这并不是个案，对流动资金（working capital）的诉求，贯穿企业的整个存续期。那这个公司怎样才能筹集到这1000万美金？要么向银行贷款、要么再找VC/PE做股权融资，剩下最后一条路，就是民间借贷。

 

  然而创业企业实际上很难从银行获得贷款，尤其是轻资产的，因为大多没有抵押物。为这1000万美元，有没有必要找VC/PE?这也是个问题，毕竟这是代价比较高的融资方式，何况不见得能短时间内就找到匹配的投资机构。

 

  中小企业融资是个世界性的难题。难道就没有其他办法了？

 

  还有风投债

 

  VC Backed（已拿到风险投资）的这类公司，在美国有专门机构向创业公司提供贷款。

 

  比如硅谷银行（Silicon Vally Bank,纳斯达克交易代码：SIVB）。这家1983年成立的银行，主要服务于科技型企业，向早期创业企业发放贷款，并通过协议获取企业部分认股权或期权。还有诸如Hercules Technology Growth Capital（以下简称Hercules）以及Horizon Technology Finance Corp（以下简称Horizon）等债权投资基金，他们从公开市场募集资金、然后放贷给创业企业。这种贷款有个专有名词，叫风险债（Venture Debt）。

 

  风险债在美国其实是个规模庞大的市场，大概占VC投资总额的1/3.据市场机构清科集团的统计，2014年前11个月，天使投资金额为3.4亿美元，而VC的投资总额则超过了155亿美金。

 

  在中国，这至少是一个50亿美元的生意。但极有可能，中国的债权投资市场要远远大于美国，因为有些中国能做而美国不能做。

 

  一个典型案例就是Recap（股权结构调整），Recap本质上是借钱给企业创始人用于调整企业的股权结构，是一笔债权，所以一般的美元基金或者人民币基金不被允许做此业务，美国的债权基金对此也鲜有涉猎。而针对VC-backed企业的应收帐款保理、融资租赁等贷款业务，在美国也属于传统银行业务，不被计入Venture Debt的范畴。

 

  实际上国内也有诸多解决中小企业融资问题的尝试：2009年，全国首批两家科技支行在成都高新区设立，这被认为是“硅谷银行”模式的中国化，但截至2011年4月，全国设立的科技支行仅有8家。另一个尝试则是科技小贷公司，2010年10月苏州市融达科技小额贷款有限公司成立，但这种非银行“科技银行”的探索，目前进入了调整期。

 

  华创模式

 

  “Hercules和Horizon都是上市公司，我们认真研究了他们的财务报表，发现这种模式是可行的”。曹映雪说：企业能够接受那样的资金成本，而基金也有钱赚。

 

  于是在2012年底，华创资本开始试水风险债，推出“华创资本·高成长企业债”（Venture Lending）。

 

  不过他们既没有采用硅谷银行模式，也没有采用债权基金的模式，而是联合宜信等机构做“债权众筹”.其中原因，银行因为有吸储的问题；而债权基金只有基金子公司和公募专户可以做，还需要报备。

 

  借助宜信这一平台，单独的风险债项目会放在宜信平台上进行众筹。每一笔借款都是一个项目，每个项目设置一个有限合伙企业，所有的出借人就是这个有限合伙企业的投资人。

 

  以一个1000万元人民币的债权项目为例，如果有20人出借了资金，那他们就是针对这个项目的有限合伙企业的股东。如果这笔借款出现问题，这个有限合伙企业的管理人有责任、有义务把这个债务追回来，把钱还给出资人。华创资本就是这个管理人。

 

  迄今华创已经为超过30家企业提供过债权融资，涉及金额总额超过十亿元人民币。“最小一笔金额100万元，最大的一笔超过1亿元人民币”.

 

  目前这个业务目前覆盖TMT、移动互联网、企业软件服务、消费升级等领域外，也在逐步渗透到环保、清洁能源、医疗健康，还有软硬件结合的高端设备制造业。借款周期大多在两年之内：短的三个月、半年，长的一年半，迄今只有一笔周期长达五年的项目。

 

  他们的许多案例都是和同行合作的：后者做股权投资，华创借给企业钱。这个名单里，都是中国VC市场上最着名的基金。这种“高成长企业债”,可以没有房产等传统抵押物，但得有来自于VC/PE的机构投资。

 

  此前曾有一家北方的机械企业，当时已经有五六个亿的年收入、流水也不错，但A轮融资还在做，但却没能从华创借到钱，原因并不是不能给机械制造行业的企业借款；“而是需要VC看过了、认可了”.

 

  因为有VC/PE投资的公司，肯定是业内成长性、声誉都比较好的公司，它的商业模式也基本得到了证实，借钱给他们相对比较安全。其实他们的借钱标准是“未来有可预测的现金流。所以可能公司刚刚A轮融资，甚至产品模型刚刚作出来，但一旦投入市场”就会有可预期的稳定现金流“,就可以考虑。

 

  除了VC加持之外，股权质押依然是必要的，出于风控和增信的考虑。如果公司出问题，或者还款出现问题，”如果这些股份有价值，创业者会变着法的筹钱把债还上、把股票赎回去“,而当企业真的还不上钱了，至少还能通过处置股权还款。

 

  三大需求

 

  这些风险贷中Recap是主要需求之一。在华创资本既有的案例中，“有近1/4左右是Recap”。

 

  其中一家互联网媒体公司就是Recap的典型案例，第二年打算在美国上市。但它B轮的一家投资机构，因为基金到期要出售所持的公司股权。

 

  创始人想回购股权，于是从华创这里借钱，等IPO之后公司股权有流动性了，再还钱。这对该企业创始人而言是最经济的办法：付出的只是利息，但所持的公司股权增多，而且免去了再找人接盘的麻烦。

 

  第二类则是“上市前资产负债表结构优化”。

 

  在国内，尤其在软件外包行业、广告行业、游戏行业、先进制造行业、工程项目类企业，都有很多应收账款。这些公司往往会用VC/PE的钱，去补因为高库存或者应收账款过高而带来的流动资金缺口。

 

  而在上市前，如果能把这块资产从股权型转换成债权型，就能有更多的股权可用于公开发行、从市场上融到更多钱。

 

  另外一个需求则是过桥贷款（Bridge Loan），这也可以纳入补充流动资金的范范畴里。过桥贷款是国内美元基金所投资的创业企业的一个核心需求。

 

  比如一个刚融A轮的企业，从搭好VIE（Variable Interest Entities）架构、到钱汇到国内，至少得6个月。这期间被投公司不能不花钱、也不能一直等着。这种需求在美元为主的投资基金身上，尤为凸显。因为虽然有钱，但却没法直接借给企业用。