5月31日，证监会发布了最新IPO申请的审核结果，时代院线的首发申请，最终未获通过!

　　公开信息显示，时代院线在全国排名第9、浙江省排名第1，旗下拥有219家电影院，其中控股或参股50家，加盟169家，银幕1422块。2016年，时代院线获得票房收入14.55亿元，营收4.04亿元，净利润3366.85万元。

　　时代院线是一家地方国企，控股股东是东海电影集团(浙江省财政厅100%持股)，其他机构股东不少也都是国有背景，包括：浙江出版联合集团有限公司(浙江省人民政府100%持股)，中国文化产业基金，中国国际电视总公司。

　　即便如此，时代院线的IPO申请，还是遭遇了证监会的重重拷问。

　　娱乐资本论注意到，就在今天的公示中，证监会对时代院线提出了多达15点的问询，要求时代院线方面补充说明。

　　综合来看，这15点问询基本可以分为4大类：

　　1、 行业问题——我国电影票房2016年整体增速放缓的原因，2017年市场形势的发展变化情况，对发行人业务经营的影响，发行人采取的应对措施;

　　2、 公司业绩下滑的问题——发行人报告期内分账比例、上座率、影院平均利润贡献等指标趋于下降、控股影院整体亏损、参股影院亏损面扩大的原因，对发行人业务经营的影响，发行人采取的应对措施;

　　3、 关于公司发行放映业务、影院投资业务、广告业务补充说明：

　　——发行人2016年电影放映收入和发行收入均同比下降、扣除非经常性损益后净利润比上年下降幅度加大的原因，结合扣除非经常性损益后净利润的来源情况，2016年发行人业务结构是否发生了重大变化;

　　——结合发行人加盟影院的情况，包括加盟影院的数量、近年来的增减变化及原因、发行人来自加盟影院的收入占比及变化情况、发行人对加盟影院的管理模式等，说明加盟模式存在的风险;

　　——发行人报告期内广告费收入和其他业务收入大幅增长的原因及其合理性、可持续性;与广告收入相对应的主要客户的交易背景、内容和金额，广告投放与电影放映业务规模是否相匹配;相关风险披露是否充分。

　　——发行人通过参股影院获取投资收益在行业内是否普遍;最近一个会计年度的净利润是否主要来自合并报表范围以外的投资收益，投资收益的确认是否符合《企业会计准则》的规定;是否能够及时取得与投资收益相关的现金流入。

　　4、 政府补贴问题——发行人收到的政府补助的具体依据，是否符合有关法律法规和国务院相关规定;国家对电影行业相关的补助政策是否发生或将要发生重大变化，对发行人业务经营和经营业绩的影响，发行人现有政府补助是否可持续;发行人经营业绩对政府补助是否存在重大依赖等等。

　　从行业大势，到具体业务的细枝末节，这真是一份难度颇高的考卷。

　　今年上半年以来，市场屡屡传出证监会将“劝退”影视公司上市的消息，但截至目前，没有任何官方说法，市场依旧在猜测监管层对于影视行业的真实态度。

　　就在上周，慈文传媒的再融资方案获得证监会批准，这一消息似乎传递出了一个积极的信号;但今天，时代院线的IPO申请被否，似乎又让行业陷入了浓浓的悲观情绪。

　　以下，娱乐资本论梳理了中国经营报、中国网、斑马消费等多家媒体对于时代院线首发申请的相关报道。

　　从此前媒体报道来看，这家公司的“槽点”颇多，不仅净利润在2016年出现了下滑，院线分账比例也低于行业水平。为此，时代院线加入由上影股份牵头的“四海电影发行联盟”，希望谋求更多话语权，并且积极IPO，但此次上会的失利，或将影响时代院线整体发展的节奏。

　　拟募集资金2.98亿，摩根士丹利华鑫证券承销

　　5月19日，时代院线在证监会网站更新了招股说明书，公司拟于上交所公开发行4333.33万股，计划募集资金约为2.98亿元，其中6000万元补充流动资金，2.17亿元投向新建影院项目，2702万元投资于电子商务平台升级项目。时代院线本次IPO的承销机构是摩根士丹利华鑫证券有限责任公司。

　　招股书显示，2016年，全国票房增速仅仅是放缓(依然保持增长)，时代院线的利润却呈现大幅下滑之势。

　　2015年-2016年，时代院线归属于母公司的净利润分别为4334.78万元和3356.28万元，2016年业绩下滑幅度高达22.57%。

　　与此同时，时代院线的综合毛利率也是逐年下降。2013年、2014年及2015年1—6月，时代院线综合毛利率分别为36.46%、33.89%和32.36%。对于毛利率下降原因，时代院线表示，2014年公司综合毛利率较上年下降2.57个百分点，主要受电影放映业务毛利率下降影响。

　　截至招股书签署日，时代院线主要有1家分公司、27家控股子公司(包括全资子公司)和31家参股公司。这当中，有近半数控股子公司处于亏损状态，超三分之一参股子公司亦亏损。

　　控股子公司中，2015年1—6月，亏损前3名的是：重庆庆春影院有限公司、浙江时代在线电子商务有限公司及杭州近江电影大世界有限公司，分别亏损276.06万元、239.70万元和152.65万元。

　　而在参股子公司中，2015年1—6月，亏损前3名的公司分别为：兰溪时代国际影城有限公司、金华时代国际影城有限公司及鄂州时代金球影城有限公司，分别亏损142.52万元、138.51万元和111.01万元。

　　值得注意的是，由于加盟影院过多，也给时代院线的管理带来许多问题。如2016年被查出偷漏瞒报票房的326家影院中，就有时代院线原来联营的宁波宁海时代影城。

　　根据处罚通报，宁海时代影城瞒报票房超过100万元，情节特别严重，监管部门责令其自2017年3月27日起停业整顿不少于90日。

　　对于时代院线曾经投资经营管理的影院出现瞒报票房现象，是否会对其IPO造成影响，上海汉盛律师事务所高级合伙人、资深证券律师洪瑜接受媒体采访时表示，如宁海时代影城目前还属于浙江时代院线旗下，那么其就涉嫌财务造假问题，虚构营收、是否构成重大处罚等问题。

　　“院线老九”，分账比例低于行业水平

　　有报道称，时代院线在影院布局上具有明显的区域性，从浙江省外影院数量和分布地域上来看，公司在全国范围内的发展上属于起步阶段。但当万达、中影等进入浙江省强力扩张，时代院线的优势该如何保持?

　　仅仅在2015年，中国就新增了1529家电影院，电影院总量达到6395家，比2014年增长31.4%，平均每天新增21.2块银幕。

　　其中，院线老大万达2014年拥有182家电影院，银幕1616块，到2016年，其国内电影院和银幕数量分别为348家和3127块，两年翻倍。

　　在这个高速增长的过程中，院线实力也开始分化。因为拥有的议价能力不同，地方中小院线开始明显感受到院线巨头的压力。

　　从院线参与的票房分账水平可以明显看出这一点：时代院线在招股书中披露，因为排名相对较后、品牌影响力相对较小，公司2014年-2016年的分账比例均低于行业平均水平。

　　时代院线等早已感受到了这一点，开始结成“四海电影发行联盟”，但到底谋求话语权的效果如何，还有待考验。

　　即便抛开行业的白热化竞争，仅就电影院线本身而言，时代院线也亟待提升运行效率。

　　对于一个电影院来说，最重要的运营指标是满座率，及其相关的单银幕票房收益。时代院线50家控股或参股电影院的单银幕票房收入为134.18万元，而同行中明确披露数据的万达院线(国内)、上海电影、横店影视，这一数据分别为198.27万元、189.63万元、157.40万元。

　　其实，对于一个电影院来说，单纯依靠电影票房收入，想象空间有限。运营做得好的电影院，都会通过票房外收入获得丰厚利润。比如万达最赚钱的项目是爆米花，金逸影城的广告最多——不仅影院大厅陈设广告多，电影放映前的贴片广告也很多。

　　时代院线近几年也在努力做大非票房收入的比重，但是，公司主要的着力点不是零售，而是广告。数据显示，时代院线的广告收入从2014年的538.74万元暴增到2016年的2820.52万元。

　　电影产业上下游互动比较频繁，比如说上游的光线传媒收购猫眼，万达院线近期更名为万达电影展示野心，幸福蓝海从院线到上下游通吃的转型也比较成功。

　　时代院线也表达了这样的期望，但是，电影产业中上游的竞争，可比开几家电影院老老实实卖票难得多。

　　对于时代院线来说，更重要的是采取“开源节流”的方式提高影院效率、提升公司业绩，影院扩张可以慢慢来，募资项目中的在线售票项目也可以缓一缓。

　　公司自己也说了，别的院线都没有在在线票务上发力，这都是有原因的。要知道，流量费用可不比电影票便宜。