“股权融资项目与平台之间也有马太效应，自从36氪的宏力能源项目出问题后，国内的项目我就不敢投了。”一位金融行业人士对《IT时报》记者如是说。

　　近日，36氪股权众筹平台上的“宏力能源”项目被指财报数据与2015年末启动定增时的差距巨大，进而引发参与定增投资人的剧烈反弹，这也是36氪参与新三板定向增发项目的首次尝试。

　　“你出钱，我出股权”，在浩浩荡荡的全民创业潮中，通过众筹的方式，给有融资需求的创业团队募集资金是小微企业发展壮大的一剂良药，但对投资人而言，想一夜暴富没那么容易。监管缺失、平台定位不准、优质项目难寻、过度包装……股权众筹在金融创新的同时也暴露着诸多风险，这些风险也许没有P2P多，却比P2P大。

　　粉饰后的美好

　　“投资是专业性很强的事情，一个专业的投资人会用尽调(尽职调查)挖掘出很多问题，用第三方资源来验证是否真实，不会轻易被创业者的口才或者呈现的内容打动。”创新工场董事长李开复近期在接受采访时，对股权众筹并不看好。在他看来，如果一个创业公司有能力拿到顶尖VC的钱，肯定不会去众筹平台募资，一般来说，众筹平台上都是二三四流的项目。

　　在此次36氪股权众筹项目涉嫌欺诈的风波中，对投资者提出的项目数据变脸、平台为项目背书等质疑，36氪做出回应，承认项目方之前的业绩预测、所提供的数据，与实际严重不符，并已正式向宏力能源发律师函，要求其承担相应的责任。

　　“总体而言，市场上钱很多，好项目不愁拿不到风险投资，实在拿不到钱才会考虑众筹，毕竟众筹后股东数量多且不专业，不好管理。另外，平台上项目质量参差不齐，找项目就像在矮子里挑将军。”熊猫资本合伙人毛圣博告诉《IT时报》记者。一定程度上，从融资总额中收取一定费用的平台与企业之间是利益共同体，很可能将粉饰后的企业信息用于推介会或路演，普通投资人很难辨别。

　　“专业投资人会剥掉一层外衣看项目，平台出于自身发展，在美化项目时也会留有底线。”上海国际金融研究中心特约研究员、小蚁Onchain VP陶荣祺说。这层外衣可能是动人的创业故事、好看的商业企划书、甚至是未来的美好蓝图。因此，投资者教育格外重要，在项目投资前，一定要注意公司是否真的存在、买到的是不是真正有价值的股份、将来能不能退出。

　　不专业的人做专业的事

　　传统风险投资的线上化，降低了投资门槛，也让风险散户化。近几年，股权众筹平台如雨后春笋般迅速成长起来。据网贷之家联合盈灿咨询发布的《2016年4月众筹行业报告》，据不完全统计，截至2016年4月底，全国各类正常运营的众筹平台总计332家，比2015年新增42家，其中非公开股权融资平台最多，达132家。

　　中国人民大学法学院副院长、央行规范互联网金融意见专家组成员杨东向《IT时报》记者介绍，股权众筹平台与P2P都是金融服务平台，但创业期的企业一旦失败，投资者血本无归。因此，许多平台设定了“合格投资人”的门槛。

　　所谓“合格投资人”，是指必须满足一定条件才能投资股权的投资者。据了解，京东金融、蚂蚁达客、天使汇、36氪等平台对投资人都有一定要求。比如，京东金融投资人需要满足“最近三年个人年均收入不低于30万元”或“金融资产不低于100万元”的条件，注册后的用户需将年收入证明或银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划等材料线上提交，待工作人员审核通过后，才能投资，并在投资的不同阶段提示可能存在的风险。

　　一位京东金融的内部人士告诉记者：“平台上的项目通过率只有2%，虽然《公司法》规定股份有限公司股东人数不能超过200人，考虑到创业团队还需为未来发展预留名额，因此私募股权能释放的人数往往在50人以内。”但在一些中小平台，合格投资人的概念并没有被坚持。汇梦公设、大家投、博纳众投等股权众筹平台的工作人员均向记者表示，无需提供资产证明，实名注册后就能在平台投资股权。

　　“虽然《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》中规定合格投资人是个人时，其金融资产不低于300万元或最近三年年均收入不低于50万元，但这只是征求意见稿，没有对平台硬性规定，合格投资人需具备什么条件，还要等证监会股权众筹监管法案再做详细规定。”杨东说。

　　专业人士领投也有“暗箱”

　　虽然认为不专业的人来投资股权是件危险的事，但从产品设计上，李开复很欣赏美国Angel list的领投加跟投模式，把尽调、利益分配交给专业人士去做，一方面可以保护非专业投资人，另一方面也让造假或吹嘘的创业者原形毕露。但《IT时报》记者调查发现，被国内平台普遍使用的“领投+跟投”模式也存在暗箱操作。

　　6月22日，一家股权众筹平台的工作人员告诉《IT时报》记者，项目上线后，平台可以帮忙找领投，融资成功后，除5%的服务费外，平台要占股1%;另一家平台则表示，若无人领投，平台可以作为领投人吸引更多投资，尽早完成融资;更有甚者，平台上所谓的专业投资人实际上是平台的大小股东。

　　“领投环节确实存在领投人为企业背书的情况。”网贷之家CEO石鹏峰说。陶荣祺则认为，领投也会有商誉成本，轻易为企业背书会伤到自己，知名的投资人或投资机构一般不会轻易被收买，暗箱操作多发生在中小平台。

　　“平台领投项目、在特定人群中为项目做推介并没有被禁止。即使有投资人被骗，也要看平台是否尽到注意义务，比如融资方是否真实存在、信息是否真实等，如果平台对融资方的合法性做了承诺，当融资方出现数据造假时，平台应承担相应的责任。”中国互联网协会信用评价中心法律顾问赵占领告诉记者。目前，股权众筹尚处于初期发展阶段，并没有相应的监管细则去约束。

　　记者手记

　　区块链能否拯救股权众筹?

　　尚处于早期就遇到信息不对称、尽职调查不可靠等风险的股权众筹，如何增强风控，渡过瓶颈期是业内人士一直探讨的问题。看似风马牛不相及的区块链技术因为其去中心化、不可篡改、透明等特质成了金融行业的香饽饽。

　　据杨东介绍，相较于传统模式，“区块链”技术在众筹领域有诸多优势，第一，创新的可信数字股权凭证，使得股权转让更便于监管;第二，股权交易透明，便于跟踪，通过“区块链”的记账将形成一个基于云的新型数据管理和共享，在权限管理体系下允许公司和个人持股人，通过数字身份凭证读取他们可以获取的特定信息;第三，新型高效的清算和结算方式，在多方协作上的优势降低了成本;第四，安全性更高、成本更低，传统股权系统为了保障安全需要从数据库、容灾、防火墙、运维等方面投入巨大的资金。

　　除此之外，区块链技术也在试图为股权众筹提供一个新的市场退出方式，开拓二级市场，把公司未上市前的股份进行买卖将成为可能。陶荣祺告诉记者，作为股权投资者，让自己的股权众筹能够退出或赚到钱，一是这家公司被收购，二是这家公司参与IPO。

　　如果利用区块链技术发行对应的数字资产，将数字资产链接到相对应的股份，便可以在上市前进行流通。这时，投资的股权不再是公司的一份数据，而是一个可以转来转去，且没办法被公司进行再次修改或添加的资产。

　　据了解，目前，这项技术已率先应用于欧美的金融机构，在国内，类似于小蚁Onchain的创业公司正在为数家银行、政府部门、金融机构提供区块链技术咨询和定制区块链私有链解决方案，并通过区块链技术向股权众筹企业提供登记发行、转让交易、清算交割等金融业务的去中心化网络协议。